2025年7月美国CPI即将发布，大家都在紧张等待。
这次的关注焦点是：CPI会再次突破3%吗？
2025年2月，美国的CPI为3.1%，然后在3月下降至2.8%，并在5月保持在2.8%，6月略微回升至2.9%。
如果这次CPI数据再次触及3%，市场可能会有一些反应。
2%和3%之间，感觉完全不同。
但说实话，我认为比CPI更值得关注的是8月29日将发布的PCE数据。
2025年3月28日，美国股市经历了一次剧烈的波动。
那一天，美国10年期国债收益率在一天内下降了2.65%，债券价格大幅上涨。
对债券交易员来说，国债价格一天内大幅波动，这相当于完成了整年的业绩目标。
如果用股市的话，就是涨停板。
那天的大波动，主要是因为PCE报告的发布。
美国联储（Fed）其实更看重PCE数据，而非CPI数据。
从2023年杰克逊霍尔会议上的鲍威尔演讲来看，我们可以看出这一点。
当时，鲍威尔大致是这么说的：
“我认为通胀仍然很高。虽然有所下降，但我们仍然有很长的路要走。
我关注的不是CPI，而是核心PCE。
核心PCE仍然很高，且没有明显下降。
如果有需要，我会继续加息，所以大家要保持警觉。
奇怪的是，尽管加息，经济依然表现得不错。
经济没有冷却下来，失业率也没有上升，所以我们可以在不太担心的情况下继续紧缩政策。
你们谈论3%或者中性利率，而我的目标是2%的通胀。
如果不加紧紧缩，通胀可能会粘着不走；但如果紧缩过度，可能会对经济造成伤害，所以我得小心驾驶这个过程。
说实话，我也不完全确定。
这就像是在雾霾中驾车，试图看到远处的星星。
我会根据数据来做出加息决策。”
鲍威尔常常强调，他看重的并不是CPI，而是核心PCE。
这次在杰克逊霍尔会议上，鲍威尔也许会仅仅依据CPI来做判断，但如果CPI数据再次为3.0%，而PCE数据也很高，9月的美联储会议可能会出现变化。
CPI因为早些发布，所以一直吸引了很多关注。
但它其实有一些缺点，所以美联储在内部决策时不太依赖CPI。
CPI是反映消费者支出的价格水平，但它有个很大的缺点：每年都会调整一次购物篮的商品项。
例如，如果猪肉价格上涨，人们可能会选择鸡肉或鱼肉。也就是说，当某些商品价格大幅上涨时，人们通常会选择其他更便宜的肉类替代品。
这就是所谓的替代效应。
由于CPI每年都会调整购物篮的组成，无法准确反映替代效应，导致了通胀数据的扭曲。
而PCE每个月都会调整一次购物篮，减少了替代效应的影响。
这也是为什么美联储偏爱PCE而非CPI的原因之一。
PCE在每个月的最后一个星期五发布，通常会被CPI的提前发布“抢了风头”，导致PCE在公众中的关注度较低。
但实际上，当鲍威尔谈到2%的通胀目标时，他说的是PCE，而不是CPI。
PCE与CPI的不同，不仅仅在于它的购物篮不同，更在于它的计算方式。
CPI只是反映了消费者自己花的钱，而PCE则包括了第三方支出，像是雇主为员工支付的医疗保险费用。
举个例子，雇主为员工支付的健康保险费用，在CPI中是不包含的，但在PCE中是包含的。
所以，医疗费用在CPI中的占比是8.4%，而在PCE中则高达22.1%。
这就是PCE指数背后的秘密。
医疗费用本身占PCE的22.1%，而且医疗开支的减少非常困难。
除了医疗，PCE中还包含了餐饮等服务费用，这些费用也很难减少。
这也使得美联储想要把PCE通胀率降到2%的目标变得非常困难。
特朗普一直在对制药公司施压，希望大幅降低药品价格。
如果药品价格下降，那么PCE中的医疗费用项就会降低，这也有助于推动整体PCE通胀下降。
尽管特朗普的行为有时看起来像是疯狂的，但他这些看似荒唐的行动背后，其实有着深刻的战略考虑。
杰克逊霍尔会议，鲍威尔的‘鸽派’表态能否打破通胀的僵局？
在CPI和PCE报告发布之间，我们还有一个关键的节点——杰克逊霍尔会议。鲍威尔会拿着CPI数据进去，但即使他在会议上发表“鸽派”言论，也不能忽视PCE这道关卡。毕竟，通胀的前瞻性指标已经开始动了，接下来的走势仍然扑朔迷离。鲍威尔可能会在短期内让市场松口气，但如果PCE数字不配合，难保不会再来一波紧缩压力。
